Пара евро-доллар после небольшой пятничной паузы возобновила свой южный марафон. На старте новой торговой недели продавцы обновили 17-месячный ценовой минимум, протестировав область 11-й фигуры. Примечательно, что локомотивом нисходящего движения выступил на этот раз не гринбек, а евро, который снижается по всему рынку, а фоне тревожных сигналов из Франции. Впрочем, американская валюта сегодня тоже «не пасёт задних»: индекс доллара США закрепился в рамках 102-й фигуры, обновив полуторагодовой максимум и оказав дополнительное давление на eur/usd.
Но начнем с французских событий. По большому счету, парижский «черный лебедь» оказался не таким уже внезапным: о бюджетных проблемах Франции рынок говорил уже достаточно давно. Однако «выстрелил» этот фундаментальный фактор лишь сейчас, т.к. французское правительство представило проект бюджета на 2027 год, предусматривающий около 54 млрд евро фискальной экономии за счет сокращения расходов и повышения налогов. В частности, планируется заморозить зарплаты в государственном секторе и большинство пенсионных выплат, а также сократить расходы местных властей и системы здравоохранения. И всё это ради снижения дефицита – с ожидаемых 5,4% ВВП в 2026 году до 5,0% в следующем году.
На этом фоне доходность 10-летних бумаг существенно возросла – к максимальным уровням с начала двухтысячных годов, а спред между французскими и немецкими бондами на прошлой неделе расширился до 140 базисных пунктов. Это самый резкий недельный скачок почти за 17 лет. Участники рынка фактически требуют от Парижа все более высокую премию за риск, на фоне того, что государственный долг Франции уже достиг 119% ВВП. В следующем году Парижу придется разместить рекордные 340 млрд евро долга – для финансирования дефицита и рефинансирования старых выпусков, размещенных в эпоху низких ставок. При этом обслуживание долга стремительно дорожает и, по оценке французских властей, к концу десятилетия может приблизиться к 100 миллиардам евро в год. Рост стоимости заимствований, в свою очередь, усложняет сокращение бюджетного дефицита и вынуждает проводить более жесткую фискальную политику, что лишь усиливает общественное недовольство.
Как известно, во Франции вторую неделю подряд продолжаются протесты, причем к традиционному профсоюзному противостоянию бюджетной экономии добавились масштабные протесты школьников: сотни учебных заведений закрыты, на улицах происходят столкновения с полицией и т.д..
В парламенте бюджет сталкивается с «двухсторонним сопротивлением» – и слева, и справа. У действующего правительства Себастьяна Лекорню нет устойчивого парламентского большинства, что повышает риск нового политического кризиса. Двое его предшественников были вынуждены уйти в отставку после неудачных попыток провести непопулярные меры бюджетной консолидации.
При этом Лекорню, по сути, оказался в патовой ситуации – вернее, в ситуации цейтнота, когда практически любой последующий шаг может ухудшить положение. Смягчишь бюджет – спровоцируешь новую распродажу облигаций. Ужесточишь экономию – усугубишь общественное недовольство. И всё это – в преддверии президентских выборов, которые состоятся уже весной следующего года. Собственно, поэтому реакция евро и оказалась такой резкой: рынок начинает заранее закладывать в текущие цены не только текущую бюджетную дыру, но и риски многомесячного политического тупика, который может перерасти в политический кризис (если Лекорню подаст в отставку, как и его предшественники).
Впрочем, на сегодняшний день большинство аналитиков называют происходящее скорее «французской историей», чем полноценным кризисом еврозоны. Поэтому текущий южный импульс eur/usd носит преимущественно эмоциональный характер, что повышает вероятность последующей коррекции.
С другой стороны, это вовсе не означает, что южный тренд исчерпал себя или близок к развороту. Продавцы пары по-прежнему могут рассчитывать на доллар, который в пятницу оказался в нокдауне, но отнюдь не в нокауте.
Сентябрьские Нонфармы действительно оказались слабыми, из-за чего вероятность повышения ставки ФРС на октябрьском заседании резко снизилась – до 20% (согласно данным инструмента CME FedWatch). Но при этом рынок фактически не отказался от ястребиного сценария – он лишь отложил его реализацию на два месяца. Вероятность декабрьского повышения ставки на 25 пунктов выросла до 85%, причем рынок теоретически допускает и более агрессивный вариант развития событий. Вероятность повышения сразу на 50 базисных пунктов в конце года оценивается сейчас почти в 20%.
Предстоящие релизы способны вернуть гринбеку инициативу. В центре внимания – ISM Services, протокол сентябрьского заседания Федрезерва и исследования Мичиганского университета. Сильный ISM в сфере услуг, особенно при устойчивом ценовом компоненте, станет еще одним аргументом в пользу жесткой политики ФРС. Ястребиные «минутки» могут указать на то, что многие члены Комитета по-прежнему считают инфляционные риски более серьезной угрозой, чем постепенное охлаждение рынка труда. Наконец, рост инфляционных ожиданий домохозяйств в исследовании Мичиганского университета может дополнительно усилить ястребиный настрой рынка.
Таким образом, на мой взгляд, сложившаяся фундаментальная картина, способствует дальнейшему снижению eur/usd. Однако текущий южный импульс выглядит неустойчивым и во многом носит эмоциональный характер. Поэтому рассматривать короткие позиции целесообразно только после того, как продавцы закрепятся под уровнем поддержки 1,1190 (нижняя линия Bollinger Bands на таймфрейме D1). В таком случае пара окажется под всеми линиями Bollinger Bands и под всеми линиями Ichimoku, который сформирует медвежий сигнал «Парад линий». После пробоя этого уровня основной целью нисходящего движения станет отметка 1,1130, которая соответствует линии Kijun-sen на таймфрейме MN.
